21评论丨重新认识美债投资策略

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

在美联储主席成功换届，全球央行货币政策收紧预期升温之际，美国国债遭遇新一轮抛售，长期美债收益率进一步攀升。5月18日，10年期和30年期美债收益率盘中皆创下了今年2月以来的新高，分别为4.631%和5.156%。

从短期来看，这是对美国通胀黏性和美联储年内不降息预期的定价。毕竟按照美联储新任主席凯文·沃什的观点，“美联储需要一个新的货币政策框架”，那么过去市场所熟知的利率预测路径或将不复存在。考虑到当前原油对美国物价的冲击，此时谈降息可能确实为时尚早。

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但美债收益率走势的背后，有一个深层次的原因正在浮出水面。那就是美国的财政纪律或许已经名存实亡。早在今年2月25日，IMF发布报告，就美国国债及关税政策等问题发出多重风险警示，称美债规模攀升正对美国及全球经济稳定构成日益严峻的挑战。

而在IMF这份报告发布前，美债就已经先后经历了多轮国家层面的抛售潮（导致美债收益率攀升）。其中印度持有的美债规模已下降至5年来的最低位，美国财政部的周度和月度数据显示，仅仅在2025年12月，全球投资者就减持了884亿美元美债。关键是，这种减持似乎已经成为全球共识，不然很难解释日本和英国等发达国家，以及新兴经济体国家巴西的同步抛售行为。

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众所周知，日本的寿险公司和养老金等金融机构一直是美债的忠实持有者。所以美债收益率飙升的背后，恐怕是10年期美债全球安全资产之锚属性丧失的既定事实。在欧洲，美元资产也一度是安全资产的代名词，目前欧洲国家持有约3.8万亿美债。但美欧关税战，以及围绕格陵兰岛的博弈，加剧了欧洲“安全焦虑”，这使得欧洲抛售美债、转而拥抱贵金属等避险交易行为迅速升温。今年以来，以瑞典和丹麦为代表的北欧养老基金，加速清仓美债的迹象十分明显。

追根溯源，在美债遭遇战略性减持的背后，美国政府债务管理难辞其咎。随着举债规模上限被不断突破，截至2026年2月，双向股票交易美债的规模已经高达38万亿美元，而根据白宫支出计划，债务突破40万亿美元只是时间问题。

或许正是看透了美国国债“只增不减”背后的底层逻辑，在今年2月IMF的这份报告中，IMF还敦促美国政府制定明确的财政整顿方案，推动债务走上持续下降的轨道。

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但问题的关键在于，美国当前的政治体制决定了各届联邦政府“各扫门前雪”的行为才是历任总统的最优解，IMF对美国财政纪律的呼吁自然很难见到效果。在可以预见的未来，美国联邦政府债务继续增加或将依然是大概率事件，这是接下来认识美国国债走势和决定投资策略的根本前提。

需要补充说明的一点是，美国国债持有者既有各国央行，也有私人部门的投资基金。在央行减持推高美债收益率之后，私人部门投资基金很可能会填补缺口，这种行为在很大程度上会加剧美债收益率曲线波动幅度。所以美债走出一波长期承压和高位震荡行情，以及出现长短期美债结构性分化的可能性极大。由于对美债的未来缺乏信心，资金更愿意追逐短期美债，而不愿意持有长期美债。公开信息显示，当前长久期美债是市场上最为拥挤的做空头寸之一，在这种叙事下，美国通胀走势、美联储利率走向，都将是决定美债收益率的关键因素。毫无疑问，这将放大各期限美债的收益率波动幅度，过去所熟知的“买入并持有”投资策略已难以为继。

对于投资者来说，考虑到短债是利率的直接映射，在操作层面，若美联储降息叠加美元指数走弱，应该严控长债敞口，增加短债配置。但若美联储维持利率不变甚至是加息，那么买入长债避险和押注未来降息的交易将成为定价主线。总而言之，随着美联储货币政策能见度下降，采取更为主动的风险管理和多元化配置将是投资美债的占优策略。