公募REITs步入估值重构期投资仍需多维审视板块波动

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　　国内公募REITs市场经过多轮产品扩容，环境生态正迎来深度变化。

　　近期二级市场出现了明显的估值分化，部分产品交易价格阶段性回落。与此同时，沪市多单产品披露了产业主体增持方案，成为市场关注的信号。

　　分析人士指出，板块变化背后，是供给扩容、投资者结构迭代、底层资产经营分化等多重逻辑的共同作用。站在行业发展的新阶段，投资者既要客观看待二级市场的短期波动，更要聚焦不动产底层基本面，审视公募REITs长期发展的机遇与挑战。

　　多重因素驱动板块周期调整

　　当前，公募REITs市场正在经历新一轮的理性估值重估，不同品类、不同质地的产品走势逐步拉开差距，过去板块普涨的行情不复存在。本轮价格波动，是市场走向成熟过程中多种现实因素共振的结果。

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　　就供给端而言，近年来产业园、保障性租赁住房、商业不动产等不同类型的公募REITs产品持续上新，市场供给规模不断扩大。新产品入市，对市场存量资金形成了分流影响，资金供需关系发生改变。同时，部分老产品迎来了份额解禁，机构投资者调仓换股，进一步放大了二级市场短期交易的波动。

　　再从投资端分析，公募REITs的核心吸引力来自稳定分红回报，属于偏稳健型资产。当市场整体风险偏好发生切换时，资金会在不同资产类别之间重新调配。部分短期追求高收益的资金会选择流出REITs板块，转向其他弹性更高的投资品种，带来阶段性的交易压力。

　　申万宏源分析师彭文玉指出，二季报披露之后，公募REITs迎来了一轮市场再定价，产权类REITs派息率与十年期国债的息差已经来到历史极高分位，估值回调之后部分资产的配置赔率已经打开，但板块内部出现明显分化，因此不能简单把板块当成整体看待。

　　“市场需要客观区分交易价格与资产基本面的差异。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“二级市场价格涨跌，反映的更多是资金博弈、情绪变化，并不完全等同于不动产项目本身经营好坏。”

　　可以看到，当前市场内部已经出现显著分化。一方面，是部分项目保持出租率稳定、租约结构健康、租金回款顺畅；另一方面，是部分标的面临租户迭代、行业周期扰动带来的经营压力。价格的分化，本质上是市场开始对不同资产进行差异化定价，是价值发现的一个过程。

　　此外，不同不动产赛道的行业周期差异也会传导至REITs市场。产业园区、商业消费、保障性租赁住房，各自面临不一样的外部环境，产业景气度、消费复苏节奏、区域经济条件，都会逐层反映到底层资产，最终体现在基金的估值水平之上。

　　不动产运营能力决定资产成色

　　在估值重构的大背景下，市场的关注点正逐步从单纯看分红预期，转向深度审视底层资产的综合运营实力。原始权益人、运营管理机构的专业能力，也成为了决定项目长期收益的核心变量。

　　来自招商证券的研究观点亦指出，当前产业园、仓储赛道部分标的虽然估值下行，但收入端压力尚未完全出清，需要警惕部分低估值背后潜藏的“估值陷阱”，各机构在挑选标的时，需要穿透到底层资产的真实经营质量。

　　观察已经上市的项目表现，优质资产普遍具备几类共性：或是占据核心区位，坐拥产业或者客流优势；或是手握优质租户资源，长周期租约锁定稳定现金流；或是运营团队能力突出，能够根据市场变化完成业态调整、租户更新。

　　以科创产业园类REITs项目为例，优质园区不再只依靠物业出租营收，而是能围绕产业链做招商，定向导入硬科技、数字经济相关企业，持续优化租户矩阵，对冲行业周期带来的风险。商业类REITs也在告别单纯收租模式，通过场景改造、品牌更新、业态重构，提升项目客流与经营效益，把流量转化为实实在在的经营性收益。

　　无可否认，不动产本身重资产、长周期的属性，就决定了其经营不会一直一帆风顺，需要跟随宏观环境、区域产业进行迭代升级。

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　　值得一提的是，面对近期的市场波动，有部分项目的产业相关主体选择以自有资金参与二级市场，释放出了对旗下项目基本面的信心。但这只是市场众多信号中的一环，真正支撑产品长期表现的，依旧是持续稳定的运营输出、稳健的租金现金流以及行之有效的资产维护与迭代升级。只有运营能力过硬，才能穿越周期波动，持续为投资人创造回报。

　　市场走向成熟迭代

　　显然，公募REITs市场正在告别早期的炒作逻辑，逐步回归不动产投资的本源，未来行业发展将呈现出更加清晰的演变方向。

　　第一，是市场定价会进一步走向分化，“优者更优”的格局料愈发明显。未来投资者必然会更加细致地甄别底层资产质量，区位、租户质量、运营团队实力、租约稳定性将成为评估的核心标尺。质地优良的资产会获得更高的市场认可度，经营承压的标的估值也会理性回归，板块整体告别齐涨齐跌，走向精细化定价。

　　第二，是投资者结构将进一步优化。在当前的二级市场交易中，短期交易型资金占比不低，容易放大价格波动。兴业证券固收分析师姜丹认为，公募REITs想要更好匹配底层资产长周期属性，就需要持续引导保险、理财子等配置型资金入场，长期资金占比提升，能够有效熨平二级市场的短期震荡。

　　业界普遍判断，后续随着制度不断完善，保险资金、理财子等追求长期稳定现金流的机构资金有望加大配置力度。长期资金占比提升，能够平抑短期行情震荡，更好匹配公募REITs长周期的资产属性。

　　第三，资产运营能力将成为行业竞争的核心赛道。公募REITs不是简单的不动产证券化工具，运营管理是价值创造的关键。对原始权益人和管理人而言，未来的重心要放在资产提质增效上——包括做好招商引租、租户服务、物业维护，主动完成业态迭代，主动应对产业与消费周期变化，夯实分红的底层基础。

　　整体来看，短期的估值波动，是市场成长必经的过程。公募REITs打通了普通投资者参与优质不动产投资的渠道，长期价值不会被短期交易扰动所抹杀。随着资产供给持续优化、投资群体不断成熟、运营管理能力持续提升，行业有望逐步打磨出更健康的市场生态，实现实体不动产与资本市场的双向赋能。

来源：新华财经